وضّح إرشادات جديدة صادرة عن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (sec) أن التوكنات التي يحصل عليها الأشخاص مقابل تخزين الإيثر ليست أوراقًا مالية، طالما أنها تعمل فقط كإيصالات.
نشرت إدارة تمويل الشركات في الهيئة هذه الإرشادات يوم الجمعة. قبل ثلاث سنوات، أجبرت نفس الهيئة بورصة عملات رقمية على دفع 30 مليون دولار بسبب خدمة التخزين.
ماذا قال موظفو sec عن الإيثر المُخزن
عرّف التخزين بأنه حجز العملات للمساهمة في تشغيل سلسلة الكتل، مقابل الحصول على مكافآت. توفّر خدمات التخزين السائل للمستخدمين توكن قابل للتداول كدليل على العملات التي قاموا بحجزها.
تتطلب الأوراق المالية قواعد للتسجيل والإفصاح. يعتمد اختبار هاوي، وهو معيار من المحكمة العليا في الولايات المتحدة في عام 1946، على ما إذا كان المشترون يتوقعون تحقيق أرباح من عمل الآخرين.
وضّحت الأسئلة الشائعة أن توكن إيصال التخزين يُعتبر "أداة رقمية" عندما تكون العملة التي تقف خلفه سلعة رقمية. في تفسير صدر في 17 مارس، ذكرت sec ولجنة تداول السلع الآجلة (cftc) ستة عشر سلعة رقمية. كان الإيثر (eth)، يتداول قرب 2 685 دولار، من بينها.
كيف انتقل التخزين من هدف لsec إلى موافقة الموظفين
دفع كراكن 30 مليون دولار في فبراير 2023 وأوقف خدمته لتخزين العملات الرقمية في أمريكا لتسوية معالتهامات من sec. قالت الهيئة إن كراكن أعلن عن عوائد سنوية تصل إلى 21%.
أصدر جاري غينسلر، الذي كان رئيس sec وقتها، تحذيرًا بأن: سواء كان ذلك من خلال خدمات التخزين، أو الإقراض، أو غيرها، يجب على وسطاء العملات الرقمية عند تقديم عقود استثمار مقابل توكنات المستثمرين توفير الإفصاحات والضمانات المناسبة المطلوبة بموجب قوانين الأوراق المالية الخاصة بنا.
بعد أربعة أشهر، رفعت الهيئة sec دعوى ضد كوينبيس ووصفت برنامج التخزين الخاص بها بأنه عرض أوراق مالية غير مسجلة. في فبراير 2025، أسقطت الهيئة sec تلك القضية.
صرحت بيانات الموظفين في مايو وأغسطس 2025 أن التخزين عبر البروتوكول والتخزين السائل لا يشملان تقديم أوراق مالية.
الشرط الوحيد هو أن تظل العملة بمثابة إيصال
يكمن الفارق في كيفية تعريف الموظفين للإيصال. يجب ألا تغيّر العملة الحقوق المرتبطة بالـ eth المخزن أو تضيف مكافآت إضافية.
لا يمكن للمزود أيضًا إقراض أو رهن أو إعادة استخدام العملات المودعة. يجب ألا تحدد العملة أيضًا أو تثبّت المكافآت. ذلك ما يميزها عن كراكن، التي روجت لنسب عوائدها الخاصة.
لم يتفق الجميع في الهيئة sec مع هذا النهج. قالت المفوضة كارولين كرينشو أن بيان التخزين السائل في أغسطس 2025 اعتمد على افتراضات قد لا تتناسب مع طريقة عمل البرامج الواقعية. عنونت ردها "تحذير لمستخدمي التخزين السائل".
غطت نفس الأسئلة الشائعة أيضًا عمليات إعادة شراء العملات، حيث ينفق المشروع أمواله الخاصة لشراء عملاته من السوق مرة أخرى. في شبكة تعمل بالفعل، لا يعتبر الإعلان عن إعادة شراء وعدًا يمكن أن يحول العملة إلى ورقة مالية. لكن في شبكة غير مكتملة، قد يُعتبر الترويج لإعادة الشراء كوسيلة لتحقيق عوائد.
ذكرت الأسئلة الشائعة ذاتها أنه ليس لديها قوة قانونية. يزداد وزن ذلك في ظل أن قانون كلاريتي، وهو مشروع قانون لتقسيم رقابة العملات الرقمية بين sec وcftc، قد فشل في مجلس الشيوخ هذا الشهر.
في مارس، ذكرت بين كريبتو أن المحللين قالوا إن الجهات التنظيمية قدمت بالفعل معظم وعود مشروع القانون. وأشارت نفس التحليلات إلى نقطة الضعف الرئيسية. على عكس القانون، يمكن للإرشادات أن تُسحب من قبل إدارة مستقبلية.
